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肖钢:注册制或可解决我国股市牛短熊长的困境

  12月27日,在证券日报社举办的第三届新时代资本论坛上,全国政协经济委员会委员、中国证监会原主席肖钢发表了题为《推进股票发行注册制改革》的演讲。金融界现场直击。

  肖钢表示我国对资本市场的重视程度是前所未有的,且在推进注册制、退市等关键领域和制度的改革时下了决心。目前,我国正在推进《证券法》的审读工作,【股】,其中值得注意的一条是取消发行审核委员会制度,肖钢指出这是我国资本市场发展史上具有里程碑意义的重大改革。

  除此以外,肖钢认为注册制改革的核心在于理顺市场和政府的关系,既能较好的解决发行人与投资者信息不对称的问题,又可以规范监管部门的职责边界,避免监管部门的过度干预,【票】,让市场发挥配置资源的决定性作用。他详细解释了注册制与核准制的区别,主要体现在以下四个方面:

  第一, 注册制的根本逻辑是发行时间、价格由企业和市场决定,从根本上改变证券监管部门对新股发行调节奏、管价格、控规模的模式。

  第二, 注册制以信息披露为中心,要求监管部门要以投资者的需求为导向。企业披露充分和必要的投资决策信息,不以监管者的需求为导向,监管部门也不对企业资产质量和投资价值进行判断,也不对发行人背书。

  肖钢提出老三性和新三性——前者是指信息披露的真实性、准确性、全面性;而新三性是指招股说明书的齐备性、一致性、可解释性或者可理解性。在注册制下,证券监管部门、审核机关等只对新三性负责。肖钢补充老三性和新三性并非对立割裂,而是相互联系、补充的。

  注册制的审核是通过不断提问、回答,从而丰富、完善信息披露完成的。肖钢以中国人寿(行情601628,诊股)保险为例,在美国上市时, SEC美国证监会共提出3000多个问题,经过多轮问答,完善信息披露内容。只要发行人披露的内容达到了信息披露制度和规则的标准,就可以放行。注册的审核不应以否决发行申请为目的,这一点和核准制有很大的不同。除此以外,肖钢指出,证券发行上市的审核时间应由企业自主掌握而不是由监管部门掌握。企业要对申请时间有稳定预期。

  第三, 注册制可消除监管机构与市场主体的博弈,转为市场主体间的博弈。肖钢表示,市场参与主体应归位尽责,发行人是信息披露的第一责任人,中介机构(如:券商、会计师事务所、律师事务所)承担信息披露的把关责任,而投资者承担自主决策责任并自担投资风险。这就从根本上消除了监管机构和市场主体的博弈,【成】,变成了市场主体之间的博弈,该模式利于培育形成市场自我约束的机制,增强市场主体的选择和判断能力,和风险承担能力。

  第四, 注册制可实现宽进严管模式,将监管部门的工作重点转移至事中、事后监管。

  全球市场的注册制并没有统一模式,各个国家和市场面对的历史背景、发展阶段、法律制度、监管执法水平和投资者结构都不尽相同。另外,即便同处一个市场,【合】,在不同阶段注册制也会变化。因此,肖钢指出,我国可以借鉴国际经验,但要结合自身情况,【法】,积极稳妥、循序渐进地推进。

  针对市场部分投资者担心的注册制推行后,市场资金短缺、股市下行压力变大的问题,肖钢表示:“这种担心应该说也不说没有道理,还是有一定的道理,事实上这个问题一直困扰我们市场多年,争论也从未停息。”他指出,该问题涉及股票的供给、需求理论,以及股票供求与市场稳定的关系。

  股票的供求不同于商品和货币的供求。IPO、定增、再融资、限售股的解禁等都可看作是股票的供给,且其供给并不决定股市的中长期走势。在需求方面,股票的需求是多层次的,受到投资者对宏观经济相关政策、风险偏好、资产配置、突发事件和心理预期等诸多因素的影响。因此,股票的供给对需求的冲击并非直接对应。而且,长期以来我国股票供给受到严格的管控,总体表现为个股的估值偏高,即使在熊市期间,不少个股的市盈率仍然是偏高,即使非常IPO,价格终究也要回归到价值。

  最后,【法】,肖钢回顾了我国股市建立29年以来的风风雨雨:“我们经历了9次IPO暂停,累计暂停时间超过了五年,这在其他境外股票市场是少见的。即使这样,靠暂停IPO、控制IPO数量,也没有解决牛短熊长的问题,【配】,解释不了股市低迷的问题。”

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